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滔搏穩踞內地龍頭 代理名牌運動鞋服 過度依賴Nike Adidas成隱憂

【明報專訊】體育用品股為今年焦點板塊之一,在中央政策支持,以及民眾對運動漸趨重視下,個別股份如安踏(2020)接連破頂,估值同步抽高。如果投資者認為以上股份估值已太昂貴,最近還有一隻相關新股選擇。內地「鞋王」百麗國際分拆的滔搏國際(6110)將招股至本周三(10月2日),於10月10日掛牌,集資最多94億元,入場費約1.02萬元。滔搏為中國最大運動鞋服商,在內地共有8000間直營分店,主要代理國際知名體育品牌如Nike和Adidas,近年盈利穩定增長。券商也普遍看好滔搏,認為可以小注抽,相信會是近期新股中表現最好的一隻,料掛牌日會有10%內升幅。

明報記者 王俊騏

滔搏於內地的體育市場角色,猶如香港人熟悉的允記,代理各大體育品牌銷售。內地鞋服市場與外地有一個較大分別,就是「雜牌」店較少,單一品牌店較多,滔搏直營分店有99.3%都是單一品牌,直接以品牌命名門店,其餘則是以「Topsports」和「Foss」等自有品牌經營多品牌門店,還有營運體育城大部分鞋服店舖。據招股書資料顯示,滔搏運動鞋服零售總額排全國第一,去年市佔率達15.9% ,第二位公司以11.6%緊隨其後,其他都只有約1%左右的佔有率,猶如處於雙龍頭格局。單計零售額,滔搏更較第二位多出30%以上。

滔搏代理的品牌,都是可在港人常逛的旺角波鞋街,以至商場可看到,包括Nike、Adidas、Puma、Converse和Reebok等,前後共與11個品牌合作。全球知名兩大體育品牌Nike和Adidas,更佔整體分店總數達八成,自然成集團收入貢獻最大的兩者,比例達近九成。

滔搏分店網絡深入全國,在30個省268個城市,共有8372間直營和1957間下游分銷商店舖,直營店年均錄380萬元(人民幣,下同)營業額。公司近年收入穩步上揚,直至2月底年度收入325億元,按年大增了22.6%,增幅勝於同業平均表現,而經調整後淨利潤也按年增23.5%,同樣平穩向上。

兩大品牌佔收入九成

然而在穩定增長背後,公司也存在不少隱憂。對於個別品牌過於依賴實為雙刃劍,滔搏分別與Nike和Adidas已合作長達20年和15年,分別為兩者於全球第二大和最大的零售合作伙伴,但意味風險較集中。即使公司積極開拓其他品牌收入,去年非主力品牌銷售也按年增46.5%達到40.7億元,但一時間還難以追上兩大品牌。公司於招股書中也承認,如果未能與品牌合作伙伴保持良好關係或續訂零售協議,盈利能力及業務前景可能受到重大不利影響,而零售協議的期限一般為1至5年。

留意關店數量續增 存貨積壓

表面上分店規模龐大,但要留意公司關店數量也在持續增加。2019財年新店數量只有1415間,按年跌13.6%,關店量卻大增45.8%,意味分店淨增長量由前兩年年均逾600間,大跌到只有41間。收入來源之一的下游零售商數量也減少,淨增長量較去年跌約兩成,僅增加138間。

倚重零售業務,面對新店和下游零售點增長放緩,縱使收入上還未反映,但存貨和應收帳款上逐漸顯現。雖然滔搏去年存貨周轉天數穩定在103天(見表),但存貨大增32.9%,近兩個月進一步增35%,應收帳卻只見極輕微增幅,反映關店使存貨積壓,公司存一定經營壓力。

面對存貨積壓,資金周轉受壓,滔搏短期貸款同樣明顯增加,由2017年時尚未有短期借款,到直至5月底有約20億貸款。與此同時,由於派發一次性的股息35億元,使去年錄得16億元流動負債淨額,再加上附屬公司也派息5.74億元,超越本身公司所得淨利潤,令資產淨值跌至19.4億元。而公司本身亦明言,融資所得款項將用於投資技術、償還應歸於百麗國際的未清償款項、短期銀行借款、營運資金和股息支付。

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