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A股今年表現冠全球 內地券商乘勢上市 申萬宏源投資收益去年逆市升五成
【明報專訊】今年A股表現冠絕全球，隨外資配置開始增加，成交活躍，也帶動券商股早前一度跑出。周五掛牌的內地券商申萬宏源集團（6806），乘市况轉好之際來港上市，將集資近百億港元，成今年本港暫時集資額最高的新股。證券商收入一向易受股市影響，惟去年A股市况慘淡之際，申萬的投資收益卻逆市上升五成，跑贏同業，但難阻盈利受IPO減少和佣金收入下跌等拖累。有證券業人士和基金經理都不約而同估計，申萬首日掛牌難大升，但對今年A股後市仍感樂觀，有利券商股表現，認為投資者可作中線部署 。
明報記者 王俊騏
成立於1988年的申萬，於2015年整合了申銀萬國及宏源證券，才成現時的集團規模。集團主要業務為個人金融，佔收入比例達到46%，亦即較為人熟悉的證券和期貨經紀，以至銷售金融產品、股票質押式融資和投資顧問等服務。第二大收入機構投資者服務包括自營業務，佔收入比例則逾三成。
在散戶業務中，申萬的客戶量在內地位居前列，去年共有逾650萬個人金融客戶，並有310間分行，客戶託管資產市值2.4萬億元（人民幣．下同），市佔率7.1%，位居國內券行三甲。在2017年集團的分行數量排行全國第四，並在上海和新疆為分行數量第一的公司。
內地散戶客量位居前列
然而，單計利潤率，以企業金融和投資管理業務較為賺錢，去年兩者的利潤率同樣超過四成。服務包括IPO承銷或保薦，申萬由成立至今一共承銷了183宗IPO，排行全國第五，除此之外，集團亦提供新三板融資業務，由該板成立至去年底，共保薦了796間公司掛牌，在這方面排行全國第一。
不過，上述散戶業務，以至利潤較高的企業金融和投資管理，其實佔比在過去3年間一直下跌，反而自營交易的收入貢獻一直增加，與整個行業趨勢相同。所謂自營交易即券行使用自身資金入市買賣，在2017年A股牛市時成了券商的最大收入貢獻，但同時也是去年業績欠佳的主因。
固定收益規模大增 投資跑贏對手
龍頭中信証券（6030）和國泰君安（2611）去年的投資收益，分別按年下跌了36%和21%，海通（6837）更大跌46% 。惟申萬同期投資收益按年增長逾五成達到56億元，跑贏對手，集團解釋源自固定收益規模大增，令這類投資收益增加。的確，參考申萬自營交易的投資倉位，去年債券的倉位急增近五成，規模達到792億元，並佔整體倉位約93%，反而股票和衍生融資工具等高風險資產，比例則一直減少。
雖然申萬投資有道，投資收益逆市增加，但去年市况差仍然影響其他收入項目，特別令交投和新股承銷減少。申萬去年的經營利潤按年下跌了12.7%，便主要源自於A股IPO數量下降，以及權益承銷周期長導致有關收入減少；還有市况差令手續費、佣金和融資融券利息收入減少，以及隨債務增加而令利息支出提高。
近年頻撲水 利息支出3年間持續上升
事實上，申萬經營活動所得的現金淨額正每年減少，由2016年仍錄得51億元，到去年更已變成負現金流，年內利潤也持續錄跌幅。集團近年亦頻頻撲水，例如在今年1月和3月時，申萬分別發行了兩批2022年到期債券，各集資22億元和62億元，而直到今年2月底，未償還的公司債券金額一共為422億元。集團利息支出亦在過去3年不斷上升，去年按年升26%至80億元，帶動總支出按年增加了25%。