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【有片：選股王】地產股估值不合理 中小型發展商宜低吸
恒指跌104點，收報26317點，成交金額497億元。道指漲逾百點，納指升幅達0.8%，蘋果、亞馬遜升逾2%，美股風險偏好明顯回升，但亞洲股市未見太受惠，日韓台股市均牛皮偏軟。醫藥、濠賭股捱沽，中生製藥（1177）及石藥（1093）分別跌10%及7%，銀娛（0027）跌4%，美國30年最強颶風迫近，紐約期油突破70美元，中海油升1%。
港股在26000點關口前爭持非常激烈，昨晚夜期一度跌至26000點邊緣，其後美股升幅擴大又變為倒升，高低波幅達到348點，以夜期來說頗為罕見。今早恒指守住26200水平後反覆回升，好友力量略見增強。要留意的是，期指未平倉合約昨日增加至接近14.4萬張，以往恒指出現轉勢時，未平倉合約也會顯著上升，短期做淡較為危險。
當前市場情緒極度悲觀，很多股份估值都到達相當不合理的水平，本地地產股是其中之一。大型發展商如新地（0016）、恒地（0012）規模大，大家只看分析員的資產淨值折讓或許沒有太大感覺，但中小型發展商嘉華（0173）資產較為簡單，大家會更易理解估值有多殘。
因為項目未能趕及入帳的關係，嘉華中期純利不足1億元，令市場頗為失望，但集團旗下啟德嘉匯、白石角嘉熙以及內地樓盤，合共已有185億元尚未入帳。嘉匯和嘉熙平均呎價達到22000元及18500元，當年地價才僅4000元至5000元，保守估計淨利率隨時達30%或以上，入帳時可錄得5、60億元盈利。
集團下一重點項目是第二塊啟德地皮，總樓面面積約60000平方呎。以現時周邊地區樓價計算，總貨值達到150億元。嘉華現時市值才115億元左右。雖然該地皮每呎樓面地價已升至逾10000元，但由於樓價亦水漲船高，相信淨利率仍可有20%至30%。
嘉華6月底止帳面值為367億元，現時市帳率僅0.31倍，若旗下地皮的價值體現，估值將低於0.2倍至0.25倍。更重要是嘉華有一個穩定派息政策，近年每股股息都穩定上升，現價股息率已超過5厘，以集團的投資物業收入和未來數年陸續有新項目，要維持穩定增長的每股股息絕無問題。只是現市況人心惶惶，宜待回穩後才分段買入。
張兆聰