聯博：資金充裕利好中資股 視乎企業盈利增長 續增持股票

去年投資者對企業盈利增長有較大預期，平均預期會有高單位數字升幅，但在去年第四季歐洲及亞洲經濟有減速迹象，而且流動性下降，面對以上情况投資者感到悲觀，其中中國市場信貸增長放緩，投資者情緒反映在股市方面。

新興市場投資氣氛除了受中美貿易所影響外，投資者要留意美元走勢，新興市場通常對美元有較強的關聯性。基本上，美元轉弱或估值下降將使所有國家（除美國以外）以本地貨幣計值的商品價格下跌，從而有助於促進信貸及貿易增長。美元強勢的滯後影響或會對新興市場的增長造成阻礙。

美元走勢左右新興市場股市

中央實施多項救市措施，內地短期利率正在走低，可視為對股市的另一種流動性支持。在企業盈利增長料能維持的前提下，海外資金去年底已重歸中國市場，散戶今年起亦開始參與投資，A及H股相信可因此受帶動。Harting表示，過去3個月一直增持股票，截至1月底，股票佔基金組合的比例已達73.59%，高於歷史平均的約65%，至於債券等固定收益資產的佔比，則達25.4%。他形容，配置較多股票，是因為對後市看法樂觀。Harting透露，今年會進一步增持股票，但前提是需要看到企業盈利增長有加速迹象。

聯博認為去年對新興市場帶來壓力的諸多風險已消散，且企業盈餘前景相當強勁。今年初，新興市場的資產價格反彈上揚。聯儲局可望停止加息，中美達成貿易協議的可能性提高，以及中國可望推出經濟刺激政策，推動新興市場大幅反彈。

聯博預期，新興市場表現將持續復蘇，但是期間波動還是無可避免。同時，如果新興市場企業當年盈利增長不俗，但股市卻呈調整，下一年市場便會自動追隨回升，且升幅不可小覷（見圖）。當股市反彈之時，基金組合會否增持大型股為主？Harting表示會視乎股份的質素，例如台灣市場便偏好中型股。

看好新興市場後市，主要因為投資評價相對具吸引力及企業盈利前景秀麗，相信會反映在今年下半年。未來18個月新興市場企業的盈利增長速度料將優於已發展國家，令新興市場股市的折讓幅度更顯吸引力。

新興市場企業盈利增長 料跑贏全球

儘管大多數國家的企業盈利增長都在向下修正，但是未來18個月新興市場企業盈餘可望增長10%，較全球平均值高出2%。此外，新興市場企業的回報率目前仍遠低於已發展國家，因此未來盈利有增長空間。聯博認為美元不太可能繼續走強，甚至可能反轉，對新興市場資產的表現將有所支持。

中美兩國針對貿易摩擦的言詞交鋒已軟化。即使兩國無法在短期內達成全面協議，但光是貿易摩擦繼續惡化的機率已下降，已屬利好消息。事實上，多個經濟指標顯示中國股市的投資氣氛已大幅改善，同時中國股市估值十分吸引。此外，中國推出的財政刺激措施與貸款增長改善，亦將對中國股市的表現帶來助益。

龍彩霞 明報記者

[龍彩霞 基金特區]