華夏基金（香港）基金經理景然：A股仍有15%上升空間

華夏ETF業務主管諸人進認為，當Ａ股至今升了超過兩成，相信其後整固約1個月也是正常，一路直升反而擔心後勁不繼。再者，今年中國經濟放緩和處於轉型階段，加上中美貿易戰因素，但認為今年基本面不是太差，隨着人行採取適度金融政策，以及中央減稅刺激消費等，預料股債表現都不會太差。

升幅已大 料需整固

外資流入為今年A股動力之一，他指去年中國佔國際指數權重仍不高，外資還能忽視，但今年起佔比再提高後已不能再忽略，並相信未來外資配置必先流入具代表性的滬深300，相信可成中國版的標指。他又認為，科創板的落實有助分散大市風險，也為投資者提供多一個選擇，並會更重視公司的基本面包括技術研究等，而且外資亦由過去主要流入滬深300和A50指數，現對中證500指數興趣漸增。

後市視乎中國經濟能否企穩

市場觀望中央何時再放水刺激經濟，為A股再帶來一波提振。景然估計，中央會在第二季度中再次降準，但減息方面相信會視乎貨幣政策能否傳導，如刺激企業貸款再決定。他指如果人行繼續降準和減息，反映實體經濟需求尚未見底，意味政府需積極財政或貨幣政策，會帶來「衰退性寬鬆」，導致無風險利率下降，但也會利好資產價格。

後市的走向，他認為仍要視乎中國經濟能否企穩。他指最近的製造業採購經理人指數（PMI）等數據，都反映經濟一般，但認為進行投資不能只看同步指標如PMI，最重要視乎領先指標如社會融資規模，一旦其增長見底後，隨後3至6個月經濟有望復蘇回升。儘管目前外界對中國經濟前景有分歧，但若社融和製造業投資分別於第二季和三季見底，加上金融寬鬆措施見效，企業盈利往上，屆時市場的討論便只會是大市估值高低問題。

之前跌太多 中小板跑贏合理

從估值角度出發，他稱滬深300年初低位的市盈率近10倍，至今升逾兩成以上，估值升到12至13倍也算合理，再加上外資流入和國內資金加倉，按現估值看，料整體仍可有10至15%上升空間。他又指隨中國暫緩去槓桿，貨幣政策寬鬆，以及中美貿易問題有望解決，料大市估值可望進一步提高。

今輪A股升勢特點之一，為創業和中小板指數升幅更勝重磅股。景然解釋大型股估值較高，又較多外資參與，取態較理性；但隨2月起大量場外資金入場，散戶和私募基金更愛中小板，而且中小板由2015年起已一共跌了七至八成，所以觸底反彈幅度更大也是正常。

再者，對比過去A股監管嚴厲，很多股票突然停牌，他留意到當局今年取態更見市場化，故一直跑輸中小板，變相機會較多。他又指出，相比首季藍籌股業績受去年高基數效應影響放緩，反而創業和中小板經歷去年第四季大幅減值後，故比起藍籌，改善程度會更快和明顯。

中小企可改善地方比藍籌多

雖然中小板深受內地散戶青睞，今年升幅顯著，但景然指其實仍未見大量散戶入市。他解釋，的確最近開戶人數和兩融數據都有上升，論幅度同樣遠不如2015年，散戶加倉仍不算明顯。而且，早年中小板是單邊下行，反觀今年賣盤不多，故只要有小量買盤流入，便已足夠推動指數上升。

選股方面，他指多年來都是按估值與盈利相配決定，旗下基金近期主要加倉製造業股，受惠於增值稅由16%下調到13%，有助轉化為利潤。例子有高端製造業，盈利穩步增長，估值又合理，但市場未給予較高溢價。他也看好的還有科技、媒體和電訊（TMT），主要是尋找計算機、通訊和電子業的龍頭，而去年較受中美貿易摩擦和創新周期步入瓶頸影響的消費電子股，今年仍欠明顯上升趨勢，要視乎個別的競爭地位選擇。

王俊騏 明報記者

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