百達：強勢貨幣新興債吸引 美股倘調整 低吸良機

Ruiz稱，現時資產組合較集中於發達市場，認為在貿易戰以外，還有兩大原因導致新興市場股匯下瀉。其一是，以往大批投資者是為求高息而流入新興市場債券和貨幣，但隨着美國12個月債息上升，甚至已超過標指股息率，投資者為求高息，導致資金流出新興市場。第二個原因是3個月上海銀行同業拆息（Shibor）與美元拆息（Libor）的差距明顯收窄（圖1），即使中央打擊影子銀行等有利長線中國經濟增長，但也帶來負面影響，如導致人民幣貶值。

中國須觀望社保影響

雖然他對新興市場貨幣持謹慎態度，因受貿易摩擦，以及政治不明朗因素如巴西政局問題影響；但強調現時情况不如早年的危機般惡劣，指大部分新興國家短期外債佔外匯儲備比例仍屬正常（圖2），只是如美國利率再向上，區內勢有更多「意外」發生，以較弱的新興國家影響較大，但危機不至於擴大至全球。他指出，過往經濟危機最大問題為金融系統槓桿比例高，歷史上如私人企業的槓桿高，對經濟增長影響較大，但如出現在央行身上，關連度會較低。

現時市場上較大風險，他認為反而是如美國不願再成全球市場的龍頭，因總統特朗普的「美國優先」旗號實質對全球各地投資有重大影響，如其推出的財政刺激政策如稅改，令美國自二戰後首次得以接近全民就業，並相信聯儲局不會停止加息，直至經濟有重大問題。其他風險源自如巴西即將舉行的大選，一旦選出一位不利市場的總統，該國本身赤字嚴重或迎重大衰退，可為環球市場帶來重大影響；另一為息口向上會影響負債佔比重的國家如意大利，以及孳息曲線倒掛。

新興市場債券 息差開始吸引

在現時整體資產組合中，Ruiz較偏好信貸方面，特別是年期較近的，不購買高風險和高息債，皆因當利率抽高，會令部分有槓桿的企業出現問題。近期他開始買入以強勢貨幣（Hard Currency）計價的新興市場債券，指息差開始吸引，又開始在美國高息債中先行沽貨獲利；而美國國債方面，他看好較短3至5年期多於10年期，但如10年期債息升至接近3厘則為買入機會。

目前他對股票持中性看法，發達市場中較看好日本和美國，特別美股受央行流動性和股票回購等支持。他更預計，孳息曲線倒掛後美股將迎來調整，但由於經濟不太可能衰退，故認為反而是入市買美股的機會。相反，他稱中國社保改革，或會影響內地企業盈利增長最多6%，即使股市經過調整後估值變得吸引，對此也不感興趣，仍在等待買入機會。

惟他也留意到，亞洲投資者已開始在印度等市場先沽貨獲利，把資金轉而買入部分中資公司；而且如意大利的經濟問題惡化，歐洲資金亦可能流入新興市場，相信中國股市年內仍有投資機會。行業方面，他對科技股持中性部署，指經過調整後股價已穩定下來，並低配工業、公用事業和電訊股。

王俊騏 明報記者

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