銘基：電力股估值廉前景俏 轉由服務業帶動需求 未隨經濟放緩

張曉宇認為，今年貿易摩擦導致全球未能如去年般同步增長，如以往當美國經濟強勁復蘇時，會提高進口帶動全球出口，但美國總統特朗普反貿易全球化的取態，導致目前只有美國經濟一枝獨秀。他相信美國與盟友間的貿易糾紛，在特朗普面對內部政治壓力下會得到解決，但其不信任傳統多邊貿易體系，加上不論共和民主兩黨都不滿中國未有兌現加入世貿的承諾，故同樣支持對中國經貿採取更強硬手段。

倘美中期選舉前未解決 貿戰拖延更久

觀察過往多次中美經貿談判，張曉宇指出，即使中國派出國務院副總理劉鶴級別的官員，也沒足夠分量達成協商，相信只能待國家主席習近平和特朗普二人會面，才能達成解決方案；但如在11月美國中期選舉前後都未有短期解決方案，貿易戰勢會拖延更久。張曉宇形容，這場糾紛是自從中國改革開放以來前所未有的挑戰，帶來極多不明朗因素。

部分亞洲經濟體增長初期 仍具投資價值

不過他續稱，即使貿易糾紛持續，但如美國經濟保持強勁，其本土供應鏈是不足以滿足國內消費需求的，屆時便需要其他經濟體如越南和柬埔寨等低成本產地，填補中國以往的出口份額，而不少內地企業正投資這些國家，以分散貿戰和勞動力風險，如紡織等勞工密集行業，很多更於本港上市，加上很多亞洲經濟體增長周期處於較初期階段，相信整體亞洲市場投資機會未有消失。在他有份管理的銘基亞洲股息基金十大持股中，排首位的正是從事紡織的申洲國際（2313）（見表）。

港股大市方面，張曉宇相信，後市要視乎中美兩國首腦可否展開會談，解決貿易糾紛，如市場氣氛改善，短期或有反彈機會。張認為今年港股企業盈利增長不俗，目前只是經歷估值下調過程；不過若氣氛未見改善，則要待公司公布全年業績期，如企業能證明仍有良好收入增長，加上估值偏低，屆時或吸引長線投資者進一步加倉，市場會再迎來新一波升勢。

張續稱，雖然上半年港股中小型企業如醫藥和教育股表現不錯，但面對監管政策轉變和本身估值太高，即使上半年盈利增長理想，估值可能仍會進一步下跌，故建議投資者加強防守型部署。隨着全球經濟增長放緩，加上如美國加息速度放緩，大市又較為波動，高息股勢再受投資者注視。

當中，他看好增長較確定的傳統公用行業如電力股，指其估值較低、派息理想和具長線增長前景，指近月內地零售數據升幅有放緩跡象，但今年發電量增長強勁，反映需求動力由以往的工業或投資需要，轉向服務業以至民生用電，為長期被忽略下可能更具投資機會。他亦有留意早前表現差的行業如造船業，早年受政策支持下導致嚴重產能過剩，加上國際航運業不景氣，大量公司破產；但存活下來的企業，如能提供高質量產品，未來繼續增長機會仍大。

監管轉嚴 宜加強防守型部署

相比之下，他認為即使港股經歷調整後，大部分股票估值偏低，但依然要避免個別行業風險大的股票如內房，因有負債和資產計價貨幣錯配情况，以及對人民幣匯率敏感的行業。他指尋找高息股不止留意派息率，還要留意盈利來源和風險，以及盈利能否以現金流方式流往本港作派息。

銀行為對匯率敏感行業之一，但他指今年銀行對宏觀經濟較重要，面對中美貿易糾紛，料內地去槓桿程度將會緩和，而資產管理新規對行業影響也會逐漸消散。他又認為市場一直擔心的內銀危機未有出現，很多金融亂象只限於監管不足的機構，如P2P網貸平台，這也同時讓散戶明白，沒有剛性兌付下的投資風險，讓他們變得謹慎。

明報記者

[王俊騏 基金特區]