上投摩根孫芳：A股下半年受惠政策寬鬆

政策靈活內需龐大 長線經濟受惠

上證綜指在上月20日創下2016年3月以來的歷史新低，股市的調整主要源於投資者對市場的信心低迷，皆因中美貿易戰反覆升溫、債務違約憂慮，加上中國網絡借貸平台(P2P)出現倒閉潮，嚇得中國儲戶紛紛自P2P平台撤資，上述風險因素都困擾着內地股市。

目前A股究竟調整到哪個階段？孫芳表示對下半年A股行情感樂觀，其中因為中央政府靈活的政策調控策略、巨大的內需市場及創新能力，長線而言可支持內地經濟增長，估值亦在上半年迅速下跌，相信是吸納時機。

孫芳認為，關於貿易戰問題，可借鑑1980年代的日本，中國與當年日本相比，有幾個地方比較類似：首先是出口對兩國的經濟增長都具有舉足輕重的作用；第二，兩者都是處於對美國貿易逆差擴闊的階段；第三，中國和日本當時國內的經濟狀况也是非常相似，如樓價及債務水平高。

中國不會重蹈80年代日本覆轍

不過，孫芳相信中國不會重蹈日本覆轍，一是因為人民幣匯率穩健，當時日圓是自由浮動的；第二是中央對房地產調控仍然十分緊張，樓市泡沫問題不似當年日本那麼嚴重；同時中國內需市場強大，其中包括至少4億人口中等收入消費者。

孫芳提到今年大家都有一個共識，經濟會前高後低，6月份已經呈現了向下的趨勢，但孫芳留意到貨幣政策正在趨向寬鬆，中西部基建及一些PPP項目都會加速釋放，因此相信下半年的經濟增長會比之前預期的好。行業方面，不少企業盈利都不俗，比如鋼鐵行業，現在鋼鐵價格已經回到歷史高位，但是整個行業的庫存是比較低的，隨着8月、9月份生產旺季到來，預計庫存會進一步增加。

流動性方面，她認為會比上半年有大幅度改善；信用風險是上半年壓制市場風險偏好最主要的因素，最近情况已經有所改善，高等級品種的成交逐步活躍。

她認為選擇企業基本面，最重要有盈利。2018年她對中小創企的業績預期是同比好轉，從第一季的情况即可反映出其業績增長正在加速，尤其是電腦、化工、休閒服務、醫藥生物等行業，在今年第二季還在上調業績預期。在估值方面，看到主板估值已經回落到比較低的水平，中小創業板已經回到2013年的水平，可以說企業的估值完全沒有反映他們盈利上升的成果。

不利因素漸消化 估值未反映盈利

上游企業如鋼鐵、煤炭都處於歷史上盈利穩定階段，加上產能下降，預期前景屬偏好趨勢；中游如說機械企業，也處於較好的盈利狀况；下游消費穩定，經營良好的企業擁高增長及歷史市盈率較低的水平。在這樣的情况下，投資價值仍然偏高。她表示上半年所擔心的不利因素現在已漸被消化。

龍彩霞 明報記者

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