匯豐中港區股票投資主管陳淑敏：中國創新藥企少 將瓜分半個市場

陳淑敏估計，今年內地企業盈利最差情况會在上半年甚至在第一季已發生，而基金經理一般到7至8月時便看明年的盈利預測，在本身對明年盈利看法較市場甚至更樂觀情况下，故料大市還有向上空間。她又指過去每年市場上有六成盈利預測都是錯誤，預測修正幅度可以很大，隨今年估值回復到較合理水平，下一步便是看那些行業盈利可超預期，而這些行業是一直在增加。

A股特質 較有利大型基金

今年升勢強勁的A股，近期有外資流出情况。她認為，中國經濟最差時間在2015年底和2017年中已過去，如流動性緊張問題已解決，只是短線有先獲利套現情况，特別是政策利好股票，如家電行業有補貼，汽車則或受惠放寬限排和減免農民購置稅。她又認為，A股一向市場效率不高，主動投資可以獲利豐厚，流動性高有利大型基金操作；並指A股相對全球其他股市關連度低有分散投資作用，而且有不少投資標的，隨市場逐漸成熟下，外資參與程度會愈來愈高。

僅十藥企具創新力 行業將整合

在行業中，她甚為看好醫藥股，指內地過去10至20年藥企競爭激烈，有別於美國有3間龍頭壟斷，而中國有4000至5000間藥企，但未來具備創新能力的也只是約10間，而這10間未來會整合行業。她解釋，在2017年時中國藥企仍以生產仿製藥為主，要付出較大銷售成本給予分銷商等，去推動銷售額，反觀美國只有兩成藥企生產仿製藥，其他都是創新藥，有信心未來20年中國情况也會逆轉，創新藥佔去一半市場，看好整個產業鏈。

而且，中國的癌症病患比美國多四倍，抗癌藥的滲透率卻只有單位數；但現抗癌藥PD-1單價達20萬人民幣，如被納入醫保價格有望降低，加上隨應用增加，滲透率有望提升到雙位數，甚至達六至七成。PD-1率先於中國上市，也反映內地藥企研發速度快。她續指，現時在內地進行PD-1臨床測試又上市的，只有3至4間，這些藥企的盈利增長強勁，首十間上市的市佔率可能已達到一成；但形容PD-1只是「湯底」，最主要還看整體研發和銷售能力等。

看好酒類及教育兩主題

酒類行業是她看好的另一行業，指啤酒銷量實則未見增長，白酒銷量首季升幅亦偏低，但有關企業仍錄二至三成盈利增長，主要源自分發渠道改變，由以往多使用分銷商發售，未來則變成直銷，單價會較分銷高五成，從而提高了盈利。而且產品結構轉變，售賣超高端啤酒，單價提高亦拉高了平均價格。她指現時在消費行業中，會尋找在具良好產品和定價權、可重奪原先分銷商的利潤、以及借推出高端產品進一步提高盈利的企業，故旗下基金的白酒股的比重亦較高。

教育股方面，她指內地大專和大學收生數量年均增長有雙位數，近期又有國家政策支持，故看好補習和教育公司，認為是長線結構增長行業；並指現時的上市教育公司佔一線城市的市佔率只有一成，而隨逐步發展至二至三線城市，相信有望重演在一線城市的成功。而且這些公司有網上教育業務，現時滲透率仍較低和尚未賺錢，如重新有盈利和收生能力強，對股價將有正面幫助。

續睇好蘋果相關股份

另外，雖然手機設備股去年經歷大跌，陳淑敏仍看好蘋果相關股份，只是所指的非零部件，而是周邊配件公司例如耳機。她指中國企業這方面已奪去了大部分台灣和日本公司的市佔率，在部分配件中更是奪去整個市場，這些公司具備競爭力。

王俊騏 明報記者

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