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  • 李聲揚:恒指近「海嘯價」難大跌

    文章日期:2019年8月19日

    【明報專訊】也是先說結論:估值最為重要,甚至是比一切更重要。看看國泰(0293),之前幾年從不缺新聞(也多得現在人人可以一年去幾次日本),過去幾星期更是多事之秋。投資者永遠是跟紅頂白,一沉百踩。被中國民航局高調招呼,的確是大殺傷力武器,股價急跌。中資行分析員甚至認為應「強烈沽售」,目標價6元。但真的有這樣差?國泰的股價,即使在金融海嘯或SARS,也沒有跌至6元,即使中資杯葛,情况可以和當年相比?

    况且,將現在的6元和SARS的6元比也完全不恰當,看看巨無霸貴了多少,太古城單位貴了多少?國泰之前的估值已跌至0.6倍帳面值,根本已是海嘯價。將現在股價和十幾廿年前相比,忽略了公司的成長。

    套用落市場,情况也一樣。除非核爆,否則恒指不會跌至1964年的100點。同樣地,除非中美開戰,否則恒指也不太可能跌回四位數,因為現在的帳面值和當年已是差天共地。

    跌穿25000即強力反彈

    媒體及評論人(例如小弟)每天總要有產出,現在甚至是一天十篇八篇。總不能像路易十六般寫句「今天無事可記」。所以升跌幾十點也要找「原因」,跌幾百點就是股災了。

    不過過去幾個月,的確是新聞多多。美國債息曲線倒掛,環球債券紛紛陷入負利率,經濟衰退陰霾湧現,中美貿易戰,還有香港的政治風波,每天都有十件事值得擔心。

    但就在道指重挫800點,創全年最大單人跌幅後,港股星期四就穩住了。花生友以為恒指誓必再破底,結果恒指跌穿25000點後立即強力反彈。

    為甚麼是25000點?固然現在小弟解釋是馬後炮,但數字不騙人——計估值,恒指已經跌至海嘯位。堪稱世紀危機的2008年金融海嘯,恒指跌至近10700點的低位——大約是1.1倍帳面值。十年過去,現在恒指的帳面值已升至約23000點,那麼1.1倍帳面值正是約25000點。

    消息任演繹 回歸基本估值為先

    正因如此,上星期小弟在專欄才說〈水清則無魚 現在應買貨〉。新聞好與壞,其實任你演繹。例如中美關係,「壞也壞不到哪裏去」這句老話仍然適用。踏入8月,美國威脅再加關稅,人民幣立即「破七」回應,美國再立即宣布中國操縱匯率,但中國一樣少理。然後美國忽然釋出善意,延後關稅,但中國反而不領情甚至威脅再反制,明顯地特朗普已處於下風。但重點是,以上種種發生在短短10個交易日間,投資者根本無可能預計事態發展,基於消息或預期去入市,只會左一巴右一巴。所以是回歸基本,看估值為先,估值夠低的話,壞消息也變好消息,反之亦然。

    買債不值博 低息更顯股市吸引力

    債息的情况也一樣,不錯,債息曲線倒掛住往預示經濟衰退,但類似擔憂早在近兩年已出現,難道投資者永遠坐着等衰退?此外,正如之前文章提到,債息如此低,也是代表買債不值博,買股票才是吸引。文章前半提過,以市帳率來說,恒指已和2008金融海嘯時估值相近。但其實當年美國10年債息從未跌破2厘,現在則是1.5厘,所以可以說,現在估值比當年更吸引。

    香港地產股的情况也一樣。寫字樓商場商舖租金正在受壓,住宅價格似乎也回軟,但地產股估值也跌至近8年的低位。當然,潛在風險其實是林鄭,10月的《施政報告》似乎有機會推出「大膽」措拖。現階段香港地產股算吸引,但未必是首選。

    康證投資研究部董事 www.facebook.com/ivanliresearch/

    [李聲揚 股市非常道]